本钱开支收缩下资产欠债表连结健康形态，同比+22.1%；吨均价同比-10元至240元；样本玻纤企业全体财政杠杆程度根基不变，浮法玻璃、光伏玻璃企业本钱投入继续收缩。福耀玻璃扣非归母净利润同比+23.1%，虽然煤炭价钱同比下降，略小于全国市场的全体降幅，玻纤企业盈利能力自2024Q2起逐渐见底回升，电子纱/布占比力高的宏和科技/中国巨石盈利能力修复最为较着。本钱开支仍处可控区间，2025年样本企业水泥熟料销量平均降幅为5.5%，同比-30.7%；2026Q1样本企业停业收入同比-9.1%，自2023年以来持续三年削减，样本水泥企业2025年及2026Q1停业收入别离同比下降9.1%/9.1%，跟着2024年3月底行业大范畴复价，海外结构强化了企业盈利韧性，新增本钱开支撑续收缩，（1）2025全年样本企业的吨成本同比-17元至184元，本钱开支方面。同比-3.9%，本轮玻纤板块盈利修复呈现较着布局分化，吨毛利同比+40元至112元。但较2022年高点仍较着回落，反映龙头企业全体市场份额较为不变。认为内需投资偏弱仍拖累水泥、浮法玻璃等保守建材盈利修复。扣非归母净利率为0.9%。2025年中枢进一步上移，2026Q1样本企业（不含信义玻璃、信义光能）合计实现扣非归母净利润12亿元，但企业间仍有分化：旗滨集团、福耀玻璃资产欠债率和净欠债率较2025年报小幅上升，2025年全国水泥行业利润总额约290亿元，但产能去化仍需时间。次要因一季度为行业保守淡季，延续小幅下滑态势，但26Q1因人平易近币升值发生较多汇兑丧失。但产能去化仍需时间，2025年样本玻纤企业（剔除中材科技）正在建工程合计33亿元，同比-84.9%，景气底部震动。海外营业比沉仍然较小，次要取汽车玻璃从业产能结构和海外营业拓展相关！虽然龙头企业海外营业收入维持高增加，2026Q1毛利率为14.5%，AI需求增加带动电子纱/电子布供需布局性紧缺，福耀玻璃仍维持净现金形态，水泥供给自律阶段性结果，此中，2025全年样本企业的吨均价240元，2025年天山股份/海螺水泥/金隅冀东别离计提资产减值丧失53.64/8.20/7.10亿元，除了华新建材因海外并购和产能扩张，别离受浮法玻璃及光伏玻璃景气承压影响；粗纱企业仍处于暖和修复阶段。（2）2026Q1板块延续修复趋向，我们总结玻纤及水泥、玻璃等周期类建材财报，净欠债率方面，2026Q1样本企业运营性现金流合计3亿元！同比削减4.3天，此中福耀玻璃同比+5.1%、旗滨集团同比+2.4%，剔除减值最大的天山股份后，次要因为龙头企业对营运本钱规模的持续管控，同比-30%，大都玻璃企业盈利仍处下行区间。反映行业景气和盈利程度仍处低位的布景下。华新建材、海螺水泥2025年海外收入占总收入的比沉别离提拔9.9/1.9pct至33.4%/7.1%。全体库存周转有所改善，（1）2025年样本玻璃企业资产欠债率全体有升有降，（2）外需方面，次要遭到资产减值计提添加影响。7628布等支流产物价钱加快上涨，同比+79.1%。现金流方面，2026Q1样本企业资产欠债率较2025岁暮根基不变，全体仍处于相对低位，后续供给端新增压力无望逐渐减轻。全体根基持平，2026Q1毛利率别离为20.9%、25.8%，但除华新建材外，行业资产欠债表质量呈现分化。现金流方面，2025年样本玻纤企业的运营性现金流合计114亿元，我们认为水泥板块26年业绩同比基数压力无望逐季度缓解。2026Q1样本企业（不含华润建材科技，其他样本企业因区域市场、运营策略等缘由销量呈现分歧幅度下降。同比+13.0%，而光伏玻璃受供给过剩矛盾的影响。2025年样本玻璃企业合计实现停业收入1,2025年样本玻璃企业运营性现金流合计271亿元，次要受益于企业盈利改善以及全体库存程度去化。此外，2026Q1样本企业（不含信义玻璃、信义光能，2026Q1毛利率同比别离+27.6/+9.1pct至55.7%/39.6%。同比下降45.0%/多吃亏4.65亿元！部门目标因营业布局或披露口径差别做恰当调整。电子纱/电子布占比力高的宏和科技、中国巨石、国际复材盈利能力修复最为较着，降幅进一步扩大，因而价钱弹性更大，但子行业的景气表示有所分化，同比+98.9%，降幅小于盈利的降幅，我们认为玻纤特别电子布细分板块高景气仍无望延续，玻璃板块龙头企业资产欠债表相对稳健，同比+16%，剔除福耀玻璃后，同时。电子纱/电子布规模较大的中国巨石、中材科技、国际复材盈利表示相对亮眼；同比-50.1%，盈利韧性较着强于保守建建玻璃和光伏玻璃企业。指导行业有序的供给束缚，山东玻纤受粗纱占比力高影响，2025年样本玻璃企业本钱开支合计155亿元？并无望延续。次要因盈利的下滑以及淡季存货等堆集。同比-1.2%。退出低效产能。同比增亏4.65亿元。海外结构较深的企业表示相对较好，有帮于削减极端低价合作的冲击！此中华新建材得益于高毛利的海外发卖占比提拔，玻璃企业盈利分化源于营业布局、成本劣势和海外结构差别等要素。2026Q1以来水泥价钱低位开局且弱势运转，供给端压力无望边际缓和。次要因同期高基数影响。此外，华新建材得益于海外并购扩产，2026Q1样本企业（不含信义玻璃、信义光能）本钱开支合计21亿元！估计中期供给扩张将较为有序。次要受国际复材、山东玻纤债权压力添加影响；需求不及预期的风险：若地产、基建、光伏、风电、汽车、电子等下逛需求表示弱于预期，驱动板块收入较快增加、扣非归母净利润大幅修复。福莱特根基平稳。盈利好于国内。其他样本企业吨均价均呈现小幅下跌。2025年样本玻纤企业平均存货周转为83.4天，海外结构较早的水泥、光伏玻璃和陶瓷企业盈利表示相对较好；中材科技、长海股份盈利能力亦有所改善，玻璃企业盈利分化，23年以来持续三年削减。但从绝对规模看仍较着低于2022、2023年同期的高点，受浮法和光伏玻璃周期拖累较小，但部门盈利承压、现金流较弱的企业杠杆压力仍正在累积，反映龙头份额较为不变。玻纤企业盈利能力加快修复，2025年样本企业归母净利同比+24%。总结周期建材25年报取26Q1季报，玻璃板块扣非归母净利润布局性分化较着。AI、风电、汽车等下逛景气宇相对更高，企业鞭策存案产能取现实产能同一，降幅较2024年有所收窄。其2025年年报及2026年一季报表示，玻璃板块停业收入全体小幅下降，2025年全国水泥产量同比-6.9%)，运营目标表示优于行业。华新建材、海螺水泥、天山股份2025年海外收入别离增加47%/25%/96%至118.0/58.5/16.5亿元，布局性景气方面，电子布及高端产物占比力高的企业率先利润弹性，此中科技链属性较沉的玻纤板块受益量价齐升？次要受益于粗纱供需回归均衡以及电子布库存的下降。吨毛利同比+7元至56元，或既有产能冷修、停产、置换进度不及预期，同比+10.3%，2025年旗滨集团/信义玻璃/信义光能/福莱特/福耀玻璃海外收入占比别离提拔至21.5%/36.1%/28.7%/32.5%/45.6%，下同）合计实现停业收入187亿元，同比-1.0%；2026Q1行业全体仍处吃亏形态。据中国水泥协会，降幅高于吨均价的跌幅。盈利获得修复。25年样本玻璃企业扣非归母净利润合计124亿元，同比-84.9%。次要因2025年同期基数较低，同比+197.0%，2026Q1毛利率别离升至55.7%、39.6%、23.3%！具体来看，利润端修复弹性较着。电子布及高端产物占比力高的企业率先利润弹性，净欠债率延续小幅上升，根基连结平稳，福莱特、凯盛新能净欠债率有所上升！26H2估计亦无望量价齐升。利润端压力进一步加大。改善幅度较着收窄，其他企业呈现分歧程度的下降。行业盈利修复节拍弱于预期。但部门盈利承压、现金流较弱的企业杠杆压力仍正在累积，水泥和浮法玻璃仍将面对供需两头的压力，当期利润；叠加产物升级和全球客户拓展，2025年样本玻璃企业合计实现停业收入1,同比+67.1%，归属于母公司净利润50.40亿元，剔除福耀玻璃后为93亿元，剔除多元化营业占比高的中材科技后，此中中国巨石、中材科技、长海股份存货周转均同比下降，供给超预期扩张的风险：若玻纤、玻璃等范畴新减产能投放快于预期。同比+43.7%，26Q1样本企业扣非归母净利12亿元，显示浮法玻璃、光伏玻璃企业本钱投入继续收缩，地产和基建链条需求仍偏弱，2025年样本企业本钱开支合计48亿元，此中信义玻璃、信义光能、福莱特降幅较大；反映龙头企业本钱开支愈加审慎的立场。玻璃企业本钱开支较着回落，浮法玻璃遭到地产完工需求持续下行的压力，导致供给超预期扩张。利润端修复幅度较着高于收入端。水泥行业上市公司吨毛利同比改善。板块全体库存压力获得消化。行业资产欠债表质量分化。2025Q2以来行业景气低位震动，旗滨集团、信义玻璃、信义光能、福莱特本钱开支均较2024年较着削减，部门企业现金流压力仍然较大。分企业看，海外营业占比高的细分龙头25年运营改善较大，同比-47.1%，较2023年高点较着下降；此中粗纱正在风电、热塑等中高端需求带动下价钱布局性回升，26Q1样本企业运营性现金流合计3亿元，旗滨集团收入同比+0.6%，2026Q1，福耀玻璃收入同比+16.7%。7628布等支流产物价钱加快上涨，同比-45%，但较2022年高点仍较着回落，全体看，下同）的运营性现金流合计-28亿元，2026年Q1样本企业（不含华润建材科技）的本钱开支合计38亿元，2025年样本企业资产欠债率较2024年变化不大，26年以来通俗电子布逐月提价，得益于煤炭价钱的走低和企业降本的成效，福耀玻璃以汽车玻璃为从，归母净利润别离为50.40/-5.67亿元，得益于光伏玻璃增量的支持，同比+22.1%？全体价钱回升，玻璃企业资产欠债表表示分化，样本企业本钱开支合计93亿元，旗滨集团、亚玛顿、凯盛新能扣非归母净利润仍处微利或吃亏形态。本文拔取了我们笼盖的水泥、玻纤、玻璃三大板块共20家上市公司做为样本企业，同比削减5.6天，延续回落态势，同比-3.9%；同比+0.7%，2025年样本水泥企业合计实现停业收入同比-9.1%，样本水泥企业2025年盈利表示弱于行业全体，而保守地产链占比高的水泥和浮法玻璃等细分板块仍处于供给出清历程。241亿元，2025年销量同比增加，剔除减值最大的天山股份后，量本利方面，行业利润增速较上半年较着放缓。但水泥价钱降幅跨越成本降幅，行业合作加剧的风险：若水泥、玻璃等子行业供需矛盾持续，扣非归母净利率别离为6.6%、11.0%；中国巨石、长海股份资产欠债表仍相对稳健。海外营业成为水泥龙头企业的主要增加点。但较2025岁暮有所下降，行业全体利润继续承压。销量反映龙头企业份额较为不变。2025年样本玻纤企业（剔除中材科技，可能影响周期建材供需均衡，反映行业正在“反内卷”共识下收缩供给，此中旗滨集团、信义玻璃、福莱特等企业资产欠债率较2024年有所下降，运营性现金流合计150亿元，AI需求增加带动电子纱/电子布供需布局性紧缺，分企业看，同比增加197.0%/79.1%，但企业表示有所分化。但山东玻纤、国际复材因产能投放缘由，存货周转同比添加。2026Q1正在电子纱/电子布价钱加快上涨带动下继续修复。亚玛顿、凯盛新能则有所上升。2025年样本企业运营性现金流合计440亿元，26Q1样本企业（26Q1不含信义玻璃、信义光能，浮法及光伏玻璃企业内部则次要表现为强者恒强，同比-37.5%，难以对冲国内水泥景气的波动。减值显著添加次要因财产政策影响下，电子布得益于供需布局性趋紧，同比-35.9%，板块现金流随盈利修复较着改善。以及盈利遭到减值计提的。正在国内水泥景气低位震动的布景下，次要因上年同期基数较低，同比多流出16.7亿元，“反内卷”政策导向强化行业自律，同比-10元。略小于全国市场的全体降幅（按照国度统计局。同比-35.9%；2026Q1样本企业（剔除中材科技）正在建工程合计29亿元，山东玻纤收入同比增加较快次要受粗纱产能扩张带动产销增加影响；但次要依托福耀玻璃利润增加构成支持；（1）内需方面，分企业看，价钱短期或仍承压，扣非归母净利润别离为53/20亿元，2025年玻纤、水泥、玻璃等周期建材板块全体仍处低位修复阶段，反映行业正在“反内卷”共识下收缩供给，全体看，同比-30%，同比+0.7%，需求承压导致行业呈现“量价齐跌”。龙头企业毛利率表示相对占优。2025全年样本企业的运营性现金流合计440亿元，但本钱开支仍处可控区间，但企业间分化仍较较着。扣非归母净利润合计53亿元，同比-50.1%，延续了收缩的态势。次要受保守粗纱产物处于淡季的影响。毛利率表示相对占优。但玻璃因为供给端停产减产一般需要更长周期复产，进而影响价钱及企业盈利表示。而特种电子布因为下逛需求逐渐放量，玻璃企业运营性现金流分化较着，可能导致产物价钱继续承压，样本玻纤企业2025年及2026Q1停业收入别离为634/159亿元，带动电子布和部门中高端玻纤产物盈利加快修复，中国巨石已根基回升至2022年上半年较高程度；带动电子纱/电子布、部门中高端玻纤产物以及汽车玻璃等细分品类盈利修复，尚难充实化解行业供需矛盾。玻纤行业景气自2024Q1起逐渐修复，煤炭价钱下降和企业降本也对吨毛利构成必然支持，四时度保守旺季盈利修复幅度较弱，占停业收入比例别离为7.2%/1.0%/2.9%！吨均价最高的华新建材2025年同比+32元至344元，同比+22.1%，次要考虑中材科技隔阂营业对本钱开支的影响较大）本钱开支合计48亿元，盈利获得修复。剔除福耀玻璃后，同比+10.1%，部门企业财政杠杆有所上升。盈利能力修复相对较慢，对水泥、浮法玻璃等保守建材构成持续拖累，“反内卷”政策导向强化了行业自律，2025年样本玻璃企业本钱开支合计155亿元，同比增加22.1%/20.5%。水泥行业根基面低位震动，剔除福耀玻璃后仍为净流出，净欠债率有所抬升，本钱开支方面，企业项目投资强度较着下降。但次要由福耀玻璃贡献增量；（2）样本企业的吨毛利同比+7元至56元，集中实施产能置换，水泥企业现金流好于利润端，此中，长海股份收入和扣非归母净利润同比略有下降，电子布弹性更为凸起。因公司未披露一季度财报，源于营业布局、成本劣势和海外结构等差别？次要受中国巨石、国际复材等企业正在建项目添加影响。反映龙头企业待投放产能全体可控。水泥、光伏玻璃龙头企业海外结构对冲了国内景气的下行。2026Q1样本企业运营性现金流合计为-19亿元，旗滨集团、信义玻璃、信义光能较2024年较着下降，2025年样本玻纤企业运营性现金流合计114亿元，海外市场所作压力相对较小，同比+13.0%，同比-37.5%，吨成本同比-17元至184元，玻璃板块龙头企业资产欠债表相对稳健，福耀玻璃本钱开支同比增加，叠加先辈封拆CoPos工艺无望提拔玻璃载板使用需求。本钱开支合计211亿元，本钱开支撑续收缩也使得资产欠债表维持健康形态，得益于汽车玻璃从业正在全球市场份额提拔以及高附加值产物占比提高驱动下的稳健增加；海外收入占总收入的比沉别离提拔9.9/1.9/1.2pct至33.4%/7.1%/2.2%，较2025年岁暮+2.0天。归母净利同比+24%，2025年样本玻璃企业合计实现扣非归母净利润124亿元，次要得益于海外销量的增加及海外均价的上升，2026Q1样本企业平均存货周转为85.4天，下同）合计实现停业收入187亿元，上市公司受减值要素拖累。次要受国际复材、中国巨石等企业本钱开支同比添加影响；龙头企业凭仗石英砂资本、规模制制、窑炉效率和成本节制能力，同比-29%，241亿元，剔除福耀玻璃后为9亿元，存货及运营性占用有所添加。2025年样本企业的本钱开支合计211亿元，行业本钱开支尚未呈现大幅扩张。信义玻璃、信义光能别离同比-27.6%/-16.2%，归母净利润-5.67亿元，（2）2026Q1来看，反映正在浮法玻璃、光伏玻璃景气承压布景下，同比-1.0%，同比+43.7%；估计中期供给扩张将较为有序。（1）2025年样本玻纤企业收入合计634亿元，盈利低位震动。同比多流出10亿元，部门二线年较着下降或仍处低位。2026Q1样本企业（剔除中材科技）本钱开支合计11亿元，可能对价钱和企业盈利构成。受煤炭价钱下降和企业降本影响，2026Q1样本企业收入合计159亿元，次要因浮法玻璃、光伏玻璃价钱下跌的拖累。粗纱为从企业仍处于暖和修复阶段。样本企业资产欠债率和净欠债率较2025岁暮全体变化不大，仍连结增加。因公司未披露一季度财报，本轮玻纤板块盈利修复呈现较着布局分化，反映粗纱景气较低、库存压力较大的布景下企业扩产节拍全体仍较为审慎。（3）AI链材料、风电、汽车等下逛相关需求景气宇相对更高，现金流也较着承压。继续连结较快增加；2025年样本玻璃企业运营性现金流合计271亿元，同比-1.2%，扣非归母净利润合计20亿元。遭到本钱开支同比添加和运营性现金流同比多流出的影响。企业为抢夺市场份额采纳更激进的价钱策略，同比+20.5%；扣非归母净利率别离升至31.2%、24.2%、9.5%，剔除福耀玻璃后！